come la crisalide di Giove si è sbloccata con società non quotate -

L'eccezionale commissione di performance di 117 milioni di sterline pagata dal fondo di investimento Chrysalis lo scorso anno ha dato pochi segni dei brutali mesi a venire.

« [It] è stato un imbarazzo per la ricchezza”, ha affermato Richard Parfect, gestore di fondi di Momentum Global, uno dei primi 10 azionisti del trust che investe in società non quotate. “È stato grazie a buone prestazioni, almeno otticamente. [But] non vuoi che le persone ti vedano troppo bene. "

La commissione è stata guidata dalle valutazioni in rialzo delle prime scommesse di Chrysalis su società tecnologiche private come "compra ora, paga dopo" fintech Klarna; rivenditore di e-commerce THG; challenger bank Starling e la piattaforma di pagamenti digitali Wise. I due gestori del trust hanno preso la loro quota di 60 milioni di sterline in azioni, con il resto pagato in contanti a Jupiter Asset Management, la società di fondi britannica in difficoltà che sovrintende a Chrysalis.

Solo pochi mesi dopo, e dopo che il valore delle sue partecipazioni e il prezzo delle azioni sono crollati, Chrysalis ha dichiarato che avrebbe distrutto la struttura delle commissioni, rivedendo i pagamenti basati sulla performance che erano simili a quelli dei gestori di private equity.

La fiducia è stata colpita dalla forte svendita dei titoli growth negli ultimi mesi. Il prezzo delle azioni di Chrysalis è sceso di oltre il 60% dall'inizio dell'anno, conferendole una capitalizzazione di mercato di 560 milioni di sterline. Anche il valore delle società nel suo portafoglio è diminuito di 200 milioni di sterline da settembre 2021 poiché la raccolta fondi si è esaurita.

Circa il 60% delle società in cui investe deve ancora realizzare un profitto. I gestori di Chrysalis hanno affermato di aver avuto conversazioni dirette con questi gruppi, avvertendoli che gli investitori sarebbero stati meno tolleranti nei confronti dei titoli tecnologici non redditizi in futuro.

L'esposizione del trust a un improvviso calo del valore delle società non quotate - e una struttura proprietaria attraverso la quale Jupiter possiede una partecipazione del 23% in Chrysalis e possiede le sue azioni in almeno 10 fondi - ha fatto paragoni con i fondi Neil Woodford. Precedentemente uno dei più importanti selezionatori di azioni del Regno Unito, Woodford ha perso miliardi di sterline a favore dei suoi investitori dopo che i suoi fondi hanno effettuato scommesse ingenti e illiquide su società non quotate.

“È insolito che così tanti fondi Jupiter possiedano Chrysalis, e certamente non è la migliore pratica. C'è un sentore di Woodford in questo”, ha detto un analista.

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Tuttavia, Parfect di Momentum ha ribattuto che il confronto con la situazione di Woodford era un "pregiudizio pigro". “Non è affatto così. . . [but] il consiglio ha ragione a considerare la percezione", ha aggiunto.

Matthew Beesley, chief investment officer di Jupiter, ha affermato che non era insolito per Jupiter avere azioni Chrysalis in una gamma dei suoi fondi, o per i fondi acquistare altri fondi internamente all'interno delle società di investimento. "Non è affatto incoerente vedere un fondo per piccole imprese del Regno Unito voler investire in Chrysalis, che, in quanto fondo di investimento con capitalizzazione di mercato da 800 milioni di sterline, è esso stesso una piccola impresa che investe in piccole imprese", ha affermato.

Il capovolgimento più drammatico per Chrysalis è stato il valore di Klarna. A partire da settembre 2021, il fintech sostenuto da SoftBank era il più grande investimento di Chrysalis, rappresentando oltre un quarto del portafoglio del trust. “Restiamo estremamente ottimisti riguardo al potenziale dell'azienda. . . [and] continua a funzionare eccezionalmente bene ", ha scritto Chrysalis quel mese.

Ora Klarna è solo del 6% dopo che la sua valutazione è scesa da $ 46 miliardi a $ 6,65 miliardi. Chrysalis ha acquistato quando Klarna era valutata a $ 5,5 miliardi nell'agosto 2019. Jupiter aveva valutato Klarna a $ 49 miliardi ancora più rialzisti al suo apice.

Chrysalis ha sostenuto di nuovo Klarna questa settimana in un round da $ 800 milioni. Il trust prevedeva che la nuova valutazione della società, insieme ai movimenti di mercato e valutari, avrebbe abbassato il valore del suo portafoglio di ulteriori 32 pence a 179,5 pence per azione.

"L'attuale round di finanziamento non riflette i progressi di Klarna dal nostro investimento iniziale, riflette i termini molto interessanti che i fornitori di capitale richiedono nell'attuale contesto macro", ha affermato Richard Watts, co-lead manager di Chrysalis.

Anche altre operazioni di Chrysalis hanno avuto difficoltà. Wise, che era valutato 11 miliardi di dollari quando è stato lanciato nel luglio 2021, da allora è sceso del 65%. THG, che è diventata pubblica nel settembre 2020 in una delle più grandi IPO tecnologiche di Londra, ha visto il suo valore precipitare dell'87% nell'ultimo anno.

“Penso che gli investitori privati ​​saranno molto più selettivi ed esigenti. . .[and] più realistico riguardo alle valutazioni” nel nuovo ambiente, ha detto al Financial Times l'altro manager di Chrysalis, Nick Williamson. Ha riconosciuto che ciò renderebbe la raccolta fondi più difficile per la fiducia e significherebbe che doveva tenere più soldi. "Detto questo, ci sono ancora accordi da fare", ha aggiunto.

Chrysalis, quotata nel FTSE 250 nel 2018, ha nominato a giugno un nuovo comitato di valutazione indipendente, una mossa accolta con favore dagli azionisti. Finora, la maggior parte sembra disposta a continuare a sostenere il giudizio dei manager.

"Dati i mercati difficili e il difficile contesto macroeconomico che Chrysalis sta attualmente affrontando, non è del tutto sorprendente vedere l'incertezza che circonda le valutazioni sia nei mercati pubblici che in quelli privati", ha affermato Nick Wood, Head of fundraising presso Quilter Cheviot, uno dei trust del trust i primi 10 azionisti.

"Se sei cinico, potresti dire [valuing unlisted companies] è suscettibile di abusi, ma non la metterei in questo modo. Parlando con i ragazzi lì, hanno un desiderio intrinseco di essere cauti", ha aggiunto Parfect. Il suo fondo, che è stato con Chrysalis sin dalla sua quotazione, rafforza la sua posizione in un voto di fiducia per la tesi di investimento.

Il ruolo di Jupiter ha sollevato ulteriori interrogativi sui conflitti di interesse e sulla riscossione delle tasse.

Un analista ha sostenuto che la società gestita da 55 miliardi di dollari, che ha le sue sfide dopo che le sue azioni sono diminuite di oltre la metà nell'ultimo anno, potrebbe essere vista come una società che prende commissioni da entrambe le parti: investitori che gestiscono i loro soldi nei fondi Jupiter e Chrysalis dopo aver utilizzato i soldi del cliente per acquistare la fiducia.

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Beesley, che dovrebbe succedere ad Andrew Formica, che ha lasciato la scorsa settimana, ha rifiutato il suggerimento che il gruppo avrebbe imposto commissioni di gestione sui fondi Jupiter e Chrysalis. "Non raddoppiamo le commissioni", ha detto al Financial Times.

Per quanto riguarda la commissione di performance di 117 milioni di sterline, Beesley ha detto che era basata sul contratto di Jupiter con Chrysalis. “Se volessimo cambiare questa struttura tariffaria, non è in nostro potere – è stata messa in atto da Chrysalis. Siamo al ricevimento di questo contratto. "

Segnalazione aggiuntiva di Joshua Oliver